瞭望塔财经获悉，深圳证券交易所上市审核委员会定于2025年12月30日召开审议会议，审核北京维通利电气股份有限公司的首发申请。这家已成立二十余年的企业拟募集资金15.94亿元，用于生产基地建设及智能化改造等项目。
1、企业背景
瞭望塔财经通过官网了解到，维通利的前身是2003年10月成立的北京人民电气投资有限公司，在2008年由黄浩云家族接手后，于2010年更名为现名。公司主营业务为硬连接、柔性连接、触头组件等电连接产品的研发、生产和销售。
经过多年的发展，维通利的应用领域已从最初的电力电工、轨道交通行业，拓展至新能源汽车、风光储等新兴行业。
2、IPO之路
维通利在2023年9月完成股份制改制，并于2025年6月21日正式向深交所主板递交IPO申请，同年7月进入问询阶段。
本次冲击上市是公司的首次IPO尝试，其保荐机构为中泰证券股份有限公司。从招股书来看，维通利计划公开发行不超过6233.33万股，募集资金不超过15.94亿元。
3、家族绝对控制
维通利的股权结构呈现出典型的家族控制特征。截至招股说明书签署日，实际控制人黄浩云直接持有公司56.57%股份，并通过其担任执行事务合伙人的多家企业间接控制公司股份。
黄浩云及其一致行动人（包括其弟黄郎云、其女黄珂、其配偶颜力源等家族成员）合计控制公司85.51%的表决权。这种高度集中的股权结构引发了监管对“内部控制有效性与公司治理独立性”的关注。
4、内控隐忧浮现
维通利在冲刺IPO的关键时期，其内部控制的真实状况正受到前所未有的审视。
在黄浩云家族绝对控股的结构下，公司内部管控的有效性存疑。2023年5月至2025年10月间，维通利曾七次遭到行政处罚，涉及统计差错、违法建设、消防隐患、报关申报不实、特种作业违规等多个领域。
就在2025年12月23日，深交所发布上市委审议会议公告，确定审议维通利首发申请的同一天，该公司再次新增一项行政处罚记录——北京市通州区统计局对其处以罚款。 这一时间点的巧合，凸显了公司内控问题具有持续性和反复性，并非孤立事件。
监管机构在问询中直接质疑其“内控制度是否健全有效”。这些接连不断的处罚事由覆盖面广，从生产安全到数据合规，暴露出公司内部管理存在系统性的治理短板和执行力漏洞。
更令人担忧的是，维通利在收入确认环节出现了基础性单据管理混乱。2022年和2022023年，公司因回收不及时或保存不当，分别有1.17亿元和5708.54万元收入的客户签收单及物流签收单同时缺失。
尽管公司称这仅为“单据流转与归档层面的执行瑕疵”，但在拟上市公司中出现如此大额收入的原始凭证缺失，结合其在报告期内高频遭受各类行政处罚的事实，其内部控制体系的有效性和严谨性受到根本性质疑。瞭望塔财经认为，从财务凭证管理到日常运营合规的广泛性问题，共同指向了公司治理层面可能存在更深层次的缺失。
5、关联交易背后的公司独立性
在黄浩云绝对控股的背景下，维通利持续进行的大规模关联交易已成为监管关注的焦点。2022年至2025年上半年，公司向黄浩云控制的同大永利累计采购外协加工服务达约1.08亿元。
尽管维通利声称这些关联交易定价公允，但在实控人持股比例极高的股权结构下，关联交易决策机制的有效性及控制权行使的合规性仍存隐患。
招股书显示，维通利还曾与多家关联企业之间存在人员、办公场地、商标混同的情况。这种混同状态使得公司财务和业务的独立性备受质疑，实控人是否可能通过关联交易进行利益输送，成为投资者需要关注的风险点。
6、现金流与盈利能力背离
公司经营活动现金流量与净利润之间的巨大差异揭示出更深层的运营问题。
2022年至2025年上半年，维通利经营活动产生的现金流量净额分别为6000.56万元、16315.73万元、10294.87万元和-4336.88万元，2025年上半年现金流更是由正转负。
与此形成鲜明对比的是，同期公司归母净利润分别为1.14亿元、1.87亿元、2.71亿元和1.39亿元，呈现出快速增长态势。
这种现金流与净利润的背离主要源于公司运营资金被大量占用。在销售规模快速增长的背景下，维通利的销售回款周期长于采购付款周期，同时新能源汽车业务收入占比上升及存货增加，加剧了资金压力。
瞭望塔财经认为，现金流是企业生存的“血液”，当经营性现金流持续低于净利润甚至转为负值时，即使账面上利润增长，企业的实际经营质量也值得警惕。
7、应收账款背后的风险积聚
公司的应收账款问题同样不容忽视。2022年至2025年上半年，维通利应收账款余额从5.54亿元增长至11.05亿元，几乎翻了一番。
截至2025年6月末，公司应收账款账面价值达10.42亿元，占流动资产比例高达48.99%。
更为严峻的是，公司的应收账款周转率持续低于行业平均水平。报告期内，维通利应收账款周转率分别为2.78次/年、2.86次/年、2.92次/年和2.67次/年，而同行业可比公司平均值则分别为3.22次/年、3.33次/年、3.31次/年和3.35次/年。
这种长期低于行业平均水平的回款能力，可能意味着公司在客户选择或信用政策上采取了较为激进的策略。
更令人担忧的是，维通利已经因客户经营问题遭受了实实在在的损失。2022年末，公司曾因威马汽车出现工厂停工、资金链紧张等情况，对应收威马系公司的772.32万元款项全额计提坏账准备。
8、核心产品盈利能力承压
维通利在关键产品上面临着盈利能力下滑的挑战。2022年至2025年上半年，公司主营业务毛利率分别为22.28%、24.76%、25.12%和21.78%，存在明显波动。
2025年上半年毛利率较2024年下降3.34个百分点。
细分来看，公司的新能源汽车电连接产品毛利率从15.24%下降至12.05%，风光储电连接产品毛利率从21.73%下降至17.43%，整体呈现下滑趋势。
作为公司重要盈利来源的同步分解器产品，毛利率从58.11%下降至50.69%。该产品的平均销售单价更是从49.70元/件急剧下滑至17.93元/件，降幅高达64%。
瞭望塔财经发现，维通利2024年新增的前五大客户比亚迪，不仅对公司同步分解器产品采购量增加，同时也成为推动产品降价的主要力量。公司预计2025年下半年向比亚迪销售的同步分解器将进一步降价，可能进一步挤压该产品的盈利空间。
9、存货增长与周转效率
与应收账款问题相伴的是存货规模的快速增长。截至2025年6月末，公司存货账面价值达4.20亿元，占流动资产比例为19.76%。
存货与应收账款合计达14.62亿元，占公司总资产的比例超过一半。
公司的存货周转率同样低于行业平均水平。报告期内，维通利存货周转率分别为4.10次/年、4.74次/年、5.65次/年和5.50次/年，而同行业可比公司平均值分别为5.21次/年、5.67次/年、5.98次/年和6.16次/年。
这种双低的周转效率（应收账款周转率和存货周转率均低于行业平均）占用了公司大量运营资金，进一步加剧了现金流压力。
10、研发投入与行业趋势
在竞争日益激烈的电连接产品市场，技术创新是企业保持竞争力的关键。报告期内，维通利的研发费用分别为6936.48万元、7059.85万元、9616.43万元和4614.30万元。
研发费用率却从4.83%下降至3.27%。2022年至2024年，公司研发费用年均复合增长率为17.74%，低于同期营收增速。
与同行业可比公司相比，维通利的研发投入水平基本持平。但在产品价格持续下降、毛利率承压的背景下，公司能否通过研发创新实现产品升级和差异化竞争，将是其未来发展的关键。
招股书显示，公司计划将部分募集资金用于研发中心建设项目，旨在提升研发能力。这笔投资的效率和产出将直接影响维通利在日益激烈的市场竞争中的地位。
11、瞭望塔财经结语
在瞭望塔财经看来，维通利在冲刺IPO过程中暴露的多重问题——包括频繁的行政处罚、大额收入单据缺失、家族绝对控股下的治理隐忧，以及财务数据中盈利质量与现金流的显著背离——共同指向了公司内在治理水平和运营健康度可能远不如其账面增长数字所显示的那般乐观。
瞭望塔财经认为，监管部门的反复问询与严格审视，恰恰凸显了这些问题的复杂性与严重性。在注册制以信息披露为核心的导向下，企业的真实质地与合规内控，远比表面的增长故事更为关键。维通利能否跨越这些实质性障碍，是其IPO之旅能否成功的关键考验。
参考资料：
1、招股说明书(上会稿)(北京维通利电气股份有限公司)
2、发行人及中介机构关于第二轮审核问询函的回复意见(北京维通利电气股份有限公司)
3、发行人及中介机构回复意见(北京维通利电气股份有限公司)
4、深圳证券交易所官网
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